上周，有關(guān)股權(quán)分置的話題無(wú)疑是財(cái)經(jīng)界的最大熱點(diǎn)。無(wú)論是政府官員、專家還是廣大股民都對(duì)此話題紛紛發(fā)表意見(jiàn)，各抒己見(jiàn)。股權(quán)分置為何如此備受關(guān)注？股權(quán)分置將采用哪種方案？股權(quán)分置能否真正成為股市從熊市轉(zhuǎn)向牛市的轉(zhuǎn)折點(diǎn)？股權(quán)分置將為資本市場(chǎng)帶來(lái)什么樣的變局…… &nb
sp;一問(wèn)：何為股權(quán)分置 上周二，中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人就股市八大敏感問(wèn)題接受新華社記者采訪，就如何落實(shí)“國(guó)九條”、提高上市公司質(zhì)量、防范化解證券公司風(fēng)險(xiǎn)、鼓勵(lì)合規(guī)資金入市、做好企業(yè)股票發(fā)行上市等問(wèn)題一一表態(tài)。其中在談到股權(quán)分置的話題時(shí)，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人說(shuō)：“目前綜合各方面的情況分析，按照‘國(guó)九條’所明確的基本原則，目前已經(jīng)具備啟動(dòng)試點(diǎn)的條件�！边@是監(jiān)管部門第一次對(duì)解決股權(quán)分置的時(shí)間進(jìn)行明確表態(tài)。這意味著，解決股權(quán)分置問(wèn)題的方案，從現(xiàn)在開(kāi)始，可以在任何時(shí)候隨時(shí)推出。中國(guó)資本市場(chǎng)期盼多年、懸而未決的問(wèn)題終于迎來(lái)了破題的時(shí)刻。
全流通一直被看作是懸在股市上的“達(dá)摩克利斯之劍”，所謂股權(quán)分置，是指中國(guó)股市因?yàn)樘厥鈿v史原因和特殊的發(fā)展演變中，中國(guó)A股市場(chǎng)的上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”（非流通股和社會(huì)流通股），這兩類股票形成了“不同股不同價(jià)不同權(quán)”的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)。
目前，非流通股成為我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要成分，造成現(xiàn)在資本市場(chǎng)三分之一流通、三分之二不流通的現(xiàn)狀，同股不同權(quán)，既不符合國(guó)際慣例，也不利于我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)接軌，從而影響資本市場(chǎng)定價(jià)功能的正常發(fā)揮，不能有效發(fā)揮資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能。
二問(wèn)：股權(quán)分置為何舊話重提
有關(guān)專家認(rèn)為，中國(guó)股市經(jīng)過(guò)幾年熊市的煎熬，行情下跌到目前階段，可以說(shuō)已經(jīng)影響到金融改革，影響到資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。如果不解決股權(quán)分置問(wèn)題，就會(huì)影響證券市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定。
較長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)如何解決股權(quán)分置存在各種各樣的猜測(cè)，并演變?yōu)轭A(yù)期未來(lái)不確定性的主要因素之一。由于預(yù)期難以把握，各種利好政策的作用和影響明顯減弱。目前啟動(dòng)解決股權(quán)分置的試點(diǎn)，可以使市場(chǎng)識(shí)別各種傳言，并使對(duì)這一問(wèn)題上的總體認(rèn)識(shí)趨于一致或接近。其次，如果不解決股權(quán)分置，就會(huì)使上市公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)。目前啟動(dòng)解決股權(quán)分置的試點(diǎn)，可以使非流通股股東與流通股股東的利益目標(biāo)達(dá)成一致，并從市場(chǎng)的角度推進(jìn)社會(huì)公眾投資者利益的保護(hù)。再次，如果不解決股權(quán)分置，就不利于國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的深化，也不利于加快推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略布局調(diào)整。
上周四，國(guó)資委主任李榮融也發(fā)表談話對(duì)股權(quán)分置給予肯定，他指出，解決股權(quán)分置涉及到流通股東和非流通股東的利益，從現(xiàn)在來(lái)看，各方的認(rèn)識(shí)逐步統(tǒng)一。證監(jiān)會(huì)認(rèn)為解決股權(quán)分置條件已經(jīng)成熟，國(guó)資委也認(rèn)為有條件試點(diǎn)。
三問(wèn)：股權(quán)分置選擇何種試點(diǎn)方案
啟動(dòng)解決股權(quán)分置的試點(diǎn)時(shí)機(jī)已成熟，這已成為各方的共識(shí)，但選擇怎樣的股權(quán)分置試點(diǎn)方案一直成為最大的焦點(diǎn)，因?yàn)檫@關(guān)系到股權(quán)分置改革能否最終取得成功。有關(guān)資料顯示，自從證監(jiān)會(huì)向社會(huì)征集全流通試點(diǎn)方案后，目前已收到方案2000多種。每種方案的背后，又都牽涉到一個(gè)群體的利益。
目前，股權(quán)分置比較著名的試點(diǎn)方案主要有以下幾種：一是北京燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生方案：內(nèi)容是保存競(jìng)價(jià)配售與認(rèn)沽權(quán)證方案，主要包括上市公司向交易所申請(qǐng)，向流通股股東每股發(fā)行一份認(rèn)沽權(quán)證。依慣例權(quán)證行使價(jià)為該股在此前的一個(gè)市場(chǎng)均價(jià)（如一月、一季、半年或一年）或該均價(jià)在一定幅度內(nèi)的修正價(jià)。交易所受理申請(qǐng)，審定行使價(jià)，批準(zhǔn)發(fā)行可換股的認(rèn)沽權(quán)證。股票復(fù)牌，認(rèn)沽權(quán)證同日發(fā)行流通，該公司非流通股同時(shí)恢復(fù)可通權(quán)。二是張衛(wèi)星方案：即通過(guò)流通股大比例擴(kuò)股來(lái)實(shí)現(xiàn)全流通。流通股采用高比例送股，如10送10股等的方式，從而擴(kuò)大流通股的股權(quán)來(lái)稀釋非流通股上市流通給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)的巨大壓力。三是鄭培敏方案：即全流通試點(diǎn)不通過(guò)配售，而是采用送股，10送3、10送5都可能；或者大比例分紅，單邊擴(kuò)股。從而降低非流通股實(shí)行流通給二級(jí)市場(chǎng)造成的巨大壓力，平穩(wěn)過(guò)渡來(lái)實(shí)現(xiàn)全流通。
股權(quán)分置將采用哪種方案？截至目前證監(jiān)會(huì)仍然沒(méi)有明確表態(tài)，但無(wú)論哪種方案，其核心正如證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人所說(shuō)，啟動(dòng)解決股權(quán)分置的前提是尊重市場(chǎng)規(guī)律，有利于市場(chǎng)穩(wěn)定和發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者特別者公眾投資者的合法權(quán)益，其核心就是保護(hù)公眾投資者的利益。
專家認(rèn)為，出臺(tái)一個(gè)讓各方都滿意的解決方案是非常困難的，畢竟大股東與小股東之間存在矛盾，解決股權(quán)分置問(wèn)題取得成功的關(guān)鍵是找到有關(guān)各方都可以接受的“多贏方案”，其核心就是保護(hù)公眾投資者的利益，最直觀的檢驗(yàn)成敗指標(biāo)是能否保持市場(chǎng)穩(wěn)定，最根本是看是否有利于市場(chǎng)的發(fā)展。
股權(quán)分置作為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)缺陷是一個(gè)歷史遺留問(wèn)題，問(wèn)題的解決需要行政力量的參與，但是作為一個(gè)復(fù)雜的市場(chǎng)問(wèn)題，最終解決還是要依靠市場(chǎng)的力量，以市場(chǎng)的方式找到“多贏的答案”。股權(quán)分置改革，必須有戰(zhàn)略眼光，從有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、有利于股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的改革發(fā)展的高度進(jìn)行改革方案的設(shè)計(jì)，跳出單純著眼于利益分配的狹小空間，來(lái)探索中國(guó)股市改革發(fā)展的道路。
四問(wèn)：股權(quán)分置能否成為股市的“靈丹妙藥”
股權(quán)分置能否成為股市的“靈丹妙藥”？專家認(rèn)為，股權(quán)分置是中國(guó)股市健康發(fā)展的必由之路，但不是萬(wàn)能的，因?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)存在的上市公司治理結(jié)構(gòu)不健全，整個(gè)證券市場(chǎng)信用缺失等問(wèn)題并不是隨著股權(quán)分置的解決就能夠解決的。而且，市場(chǎng)需要的是一個(gè)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展長(zhǎng)期有利的方案，而不是滿足個(gè)別人意愿的“分家方案”。
其實(shí)，解決股權(quán)分置問(wèn)題不僅僅是一個(gè)敏感的政策問(wèn)題，更是一個(gè)復(fù)雜的市場(chǎng)問(wèn)題，需要把改革的力度、發(fā)展的速度與市場(chǎng)的承受程度統(tǒng)一起來(lái)。專家認(rèn)為，股權(quán)分置問(wèn)題解決后，將使中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)四大變局：一是從政府與市場(chǎng)之間的博弈，轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)主體之間的博弈；二是從整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)；三是從大股東對(duì)流通股股東的壓迫格局轉(zhuǎn)變?yōu)檎麄�(gè)市場(chǎng)的博弈格局，真正引入了用腳投票機(jī)制；四是從單純的權(quán)力博弈轉(zhuǎn)變?yōu)槔嬲T導(dǎo)格局。如果解決問(wèn)題的方案好，得到流通股東的認(rèn)可，上市公司就會(huì)成為市場(chǎng)的寵兒，否則，就變?yōu)闂墐�。同時(shí)還應(yīng)該強(qiáng)調(diào)，如果上市公司不解決股權(quán)分置問(wèn)題，那么，上市公司就不能夠進(jìn)行再融資，對(duì)大股東有約束機(jī)制。
股權(quán)分置究竟何時(shí)開(kāi)始試點(diǎn)？能為中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)什么樣的影響？讓我們拭目以待！
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股權(quán)分置試點(diǎn)歷程
第一階段：1999年11月29日國(guó)有股配售試點(diǎn)方案推出；1999年12月證監(jiān)會(huì)公布試點(diǎn)企業(yè)名單；2001年4月嘗試向外資股東轉(zhuǎn)讓國(guó)家股。
第二階段：2001年冬－2002年春，國(guó)有股減持方案大討論。
第三階段：2004年2月1日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于發(fā)展證券市場(chǎng)的若干意見(jiàn)》，即“國(guó)九條”出臺(tái)；2004年12月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》，分類表決機(jī)制出臺(tái)；2004年12月21日，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人表示今后積極穩(wěn)妥推進(jìn)解決股權(quán)分置問(wèn)題；2005年4月12日，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人表示股權(quán)分置目前已具備啟動(dòng)試點(diǎn)的條件。
